美國次級債危機及對中國的警示
 
 美國為何會發(fā)生次級債危機
      上世紀(jì)90年代末，美國的個人住房擁有率較低。美國政府利用低利率及減稅政策，直接鼓勵居民購房，并以建筑業(yè)來拉動整個經(jīng)濟的成長，從而帶動了美國一波房地產(chǎn)大漲。在這種情況下，很多做房屋貸款的銀行、金融公司，大力借此擴張住房貸款。在激烈的競爭面前，不少金融機構(gòu)不惜降低住房信貸消費者的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)（即“次級信用”的人大量進入），為購房者提供零首付以吸引購房者。然后，有投資銀行向這些金融機構(gòu)買這一部分資信稍差的貸款人申請的住房抵押貸款，將它打包成債券賣給投資者。這些次級住房抵押貸款支持的債券就是次級債。
       這幾年，持續(xù)的利率下降是支持美國房地產(chǎn)持續(xù)繁榮的重要因素。從2000年下半年開始，美聯(lián)儲的貨幣政策從加息周期轉(zhuǎn)變?yōu)闇p息周期。低利率政策使美國有一個十分寬松的金融環(huán)境，成為推動美國房地產(chǎn)市場繁榮的動力。
       但是，隨著美國聯(lián)邦利率上升，美國房地產(chǎn)市場的繁榮開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。由于美國經(jīng)濟前景不明朗，同時，處于國會中期選舉的敏感階段，2006年10月，美聯(lián)儲作出繼續(xù)維持現(xiàn)行利率水平的決定。在此之前，美聯(lián)儲已連續(xù)17次提高利率，美國聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率已達到5.25％的近兩年的最高點。連續(xù)多次升息，提高了房屋借貸的成本，從而對房地產(chǎn)市場開始起到了降溫作用。還有，隨著美國汽油價格飆升，帶動物價上漲，使公眾會壓縮房屋等大宗物品的開支，這也是造成房價下跌的一個原因。雖然美聯(lián)儲升息的宏觀調(diào)控旨在控制通貨膨脹壓力，可公眾仍會感到收入降低，進一步減縮開支。
       隨著美國房價下跌，住房按揭違約風(fēng)險逐漸增加。據(jù)估計，2006年底按揭貸款證券化產(chǎn)品占整個證券市場未償付債務(wù)的23％，而現(xiàn)在，據(jù)美國銀行監(jiān)管部門人士表示，很多銀行還在繼續(xù)向消費者提供他們無法負(fù)擔(dān)的貸款。這些銀行把問題貸款出售給投資者，以避免這些貸款放在自己的資產(chǎn)組合中。這是現(xiàn)在美國住房按揭貸款市場上一個危險的趨勢。
       最顯著的表現(xiàn)是美國住房貸款首付率逐年下降。據(jù)了解，美國標(biāo)準(zhǔn)的房貸首付額度是20%，但是近幾年已降到了零，甚至出現(xiàn)了負(fù)首付。當(dāng)這種高風(fēng)險的按揭貸款證券化產(chǎn)品大量上市后，一旦出現(xiàn)貸款人不及時還款，其風(fēng)險就容易在投資者身上逐漸暴露出來，從而可能讓投資者面臨巨額的意外損失。
       這些嚴(yán)重的高風(fēng)險資產(chǎn)以證券化方式進入投資市場，由于借貸機構(gòu)的風(fēng)險被轉(zhuǎn)移到投資者身上，表面看，房地產(chǎn)的風(fēng)險是分散了，但實際上它可能傳導(dǎo)到證券市場，讓投資者購買本來達不到投資等級的資產(chǎn)。特別是由于美國證券市場的開放性，這種風(fēng)險嚴(yán)重低估的證券化資產(chǎn)可能從美國金融體系傳導(dǎo)或轉(zhuǎn)嫁到國際資本市場。
        今年7月底，一場愈益嚴(yán)重的美國次級房貸危機終于爆發(fā)，并向全球金融市場深度蔓延。先是美國最大按揭公司Countrywide Fi nancial宣布融資困難，成為全球股市出現(xiàn)新一輪調(diào)整的導(dǎo)火線。7月31日，貝爾斯登公司停止第三只對沖基金的贖回。8月3日，美國房屋貸款公司宣布破產(chǎn)。截至8月11日，高盛集團最大的對沖基金全球阿爾法對沖基金累計下跌26%，投資者撤資40%。全美最大抵押貸款銀行全國金融公司(CFC)3個月內(nèi)收入銳減33%。法國、德國、荷蘭、澳大利亞等相關(guān)金融機構(gòu)均遭受損失。
        受次級債危機加劇的影響，2007年8月第一周，全球股市市值蒸發(fā)2.1萬億美元。為緩解局勢，歐盟、美國和日本的中央銀行緊急向金融系統(tǒng)注入巨資。加拿大、澳洲央行也相繼向市場注資。僅8月9日和10日兩天內(nèi)，各國央行向金融系統(tǒng)注資超過3262億美元。這是自“9•11”以來最大的一次各國央行協(xié)調(diào)干預(yù)市場行動。
        在各國央行緊急行動以及美國政府對金融市場的承諾下，到8月底美國次級債危機有所緩解。但是該危機留下的問題并沒有結(jié)束。因為次級債危機并非僅僅是其規(guī)模大小的問題，危機過程所折射的是金融體系健全程度和信貸結(jié)構(gòu)，以及對基本經(jīng)濟面的影響。這一市場的危機對整個金融體系和信貸結(jié)構(gòu)的影響將是中長期的。
美國次級債危機對中國的警示
       對于美國次級債危機，我們更應(yīng)關(guān)注的是對成長中的中國金融市場有多少啟示。在中國，居民的住房按揭貸款一直理所當(dāng)然地被認(rèn)為是“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”。這樣一個觀念在中國的房地產(chǎn)市場已經(jīng)大行其道幾年了，而且即使到現(xiàn)在，除了銀監(jiān)會及央行這樣的監(jiān)管機構(gòu)有所察覺之外，房地產(chǎn)市場、商業(yè)銀行對此仍然無動于衷，“住房按揭貸款是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的神話仍然是房地產(chǎn)市場主流意見。但實際上，當(dāng)美國打破這種神話時，居民按揭貸款的潛在風(fēng)險就暴露無遺了。這種資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性就會受到嚴(yán)重質(zhì)疑。從這個意義上來說，對中國有很大警示。
       首先，從住房按揭的對象來看，美國的次級債券的次級貸款人的信用還有等級之分，即“次級信用”，但是對于中國的按揭貸款者來說，估計其中的大部分人連“次級信用”都不及。這幾年，凡是個人要申請住房按揭貸款的，沒有誰不能從銀行獲得貸款。既然人人都能從銀行獲得住房按揭貸款，那么住房按揭貸款者基本上沒有信用等級可分。
       在中國房地產(chǎn)市場，不少人甚至利用假信用，大量地從銀行套取貸款炒作房地產(chǎn)。盡管目前國內(nèi)不少個人住房按揭貸款的信用不好，但是在房地產(chǎn)市場價格一直上漲時，這種沒有信用的人就不會暴露出來，因為過高的房價會把這些潛在風(fēng)險完全掩蓋起來。但是如果中國的房地產(chǎn)市場價格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，其潛在風(fēng)險必然會暴露出來。
       第二，美國次級信用貸款的風(fēng)險盡管很高，但是這種風(fēng)險基本是通過證券化的方式分散了。中國住房按揭貸款的證券化程度低，因此其不良信用貸款的風(fēng)險基本聚集在銀行體系內(nèi)。如果房價出現(xiàn)向下逆轉(zhuǎn)的趨勢，這些聚集在銀行的風(fēng)險就可能爆發(fā)出來。
       第三，目前國內(nèi)銀行基本上是國有銀行或國有股份占主要比重的銀行。這些銀行為了其自身短期效益，往往采取對住房按揭盲目擴張的做法。它們不僅放寬了個人住房按揭貸款者市場進入條件，也不嚴(yán)格遵守銀監(jiān)會相關(guān)指引，甚至采取各種方式規(guī)避這種指引，而且以金融創(chuàng)新為名讓這種房價上漲的個人住房按揭貸款無限放大，比如什么加按揭、轉(zhuǎn)按揭等。
        第四，從總量來看，美國的住房按揭市場發(fā)展50多年，其住房貸款余額也不過3萬億美元左右，而中國房地產(chǎn)市場剛發(fā)展不到10年，其個人住房按揭貸款余額就達到2.6萬多億元人民幣（下同），加上公積金住房貸款4000多億元，已經(jīng)超過了3萬億元。這樣高的住房按揭貸款，在房價上漲時，銀行一定會把這些貸款看做是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但如果中國房地產(chǎn)市場價格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，住房按揭貸款的潛在風(fēng)險將暴露出來。
       在美國次級債危機后，中國的金融監(jiān)管部門一方面要對美國次級債危機認(rèn)真研究并總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，另一方面該是全面檢討中國銀行的住房按揭貸款的時候。不要讓一些商業(yè)銀行為了短期利益、為了一己之利而讓國內(nèi)銀行體系的風(fēng)險越積越大。
       正是從上述意義上說，美國次級債危機給我們最重要的警示，就是警惕中國宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風(fēng)險，因為這次美國次級債危機的導(dǎo)火線是房地產(chǎn)市場過熱———在這方面中國的房地產(chǎn)市場“毫不遜色”。目前中國經(jīng)濟，由房地產(chǎn)市場過熱而推動了股市泡沫吹大，帶來經(jīng)濟增長的全面通貨膨脹壓力，這些因素都對未來中國宏觀經(jīng)濟的發(fā)展構(gòu)成很大的調(diào)整壓力。如果政府不能在這些方面有足夠的準(zhǔn)備并采取相應(yīng)的政策，那么中國金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險也可能步美國次級債危機的后塵。